在 過 去 幾 年 中 ， 世 界 金 融 體 系 風 雲 變 幻 ， 金 融 市 場 不 斷 創 新 。 金 融 創 新 主 要 由 三 個 因 素 驅 動 ： 第 一 ， 全 球 金 融 市 場 一 體 化 帶 來 新 的 風 險 ， 從 而 對 風 險 管 理 工 具 的 需 求 大 大 提 高 。

　 　 盡 管 高 度 的 資 本 流 動 性 是 件 好 事 ， 但 資 本 流 動 也 可 能 在 短 時 間 內 逆 轉 ， 從 而 給 市 場 帶 來 巨 大 的 波 動 和 衝 擊 。 第 二 ， 機 構 投 資 者 需 要 更 多 、 更 複 雜 的 投 資 技 巧 及 風 險 轉 移 的 工 具 。 第 三 ， 金 融 衍 生 產 品 訂 價 理 論 的 重 大 突 破 導 致 新 產 品 的 不 斷 湧 現 。

　 　 然 而 ， 衍 生 產 品 多 樣 化 對 於 金 融 市 場 、 尤 其 是 店 頭 市 場 的 穩 定 性 帶 來 巨 大 挑 戰 。 由 於 衍 生 產 品 具 有 槓 桿 效 應 及 結 構 複 雜 ， 往 往 令 一 般 的 監 管 者 敬 而 遠 之 。

　 　 所 以 很 多 國 際 性 的 組 織 都 不 約 而 同 成 立 各 類 委 員 會 ， 去 探 討 新 的 國 際 金 融 秩 序 ， 旨 在 鞏 固 新 環 境 下 的 國 際 金 融 體 系 的 穩 定 性 。

　 　 實 際 上 ， 只 要 投 資 者 能 恰 當 地 運 用 衍 生 產 品 ， 是 可 以 降 低 投 資 風 險 。 本 人 認 為 ， 如 果 投 資 者 能 夠 接 受 到 該 方 面 的 教 育 ， 就 可 以 具 備 識 別 衍 生 產 品 風 險 的 能 力 。

店 頭 市 場 不 易 監 管

　 　 店 頭 市 場 不 僅 容 易 受 到 金 融 創 新 所 帶 來 的 衝 擊 ， 在 監 管 方 面 也 同 樣 存 在 問 題 。 根 據 美 國 一 項 調 查 顯 示 ， 由 於 監 管 者 對 店 頭 市 場 掌 握 的 信 息 不 足 ， 大 部 分 在 該 市 場 進 行 的 大 額 交 易 都 沒 有 受 到 嚴 格 監 控 。

　 　 調 查 進 一 步 顯 示 ， 在 美 國 300 個 買 方 的 機 構 投 資 者 中 ， 有 四 分 之 三 的 投 資 者 開 始 在 另 類 交 易 系 統 （ ATS ） 中 進 行 交 易 。 由 於 監 管 者 可 以 從 另 類 交 易 系 統 獲 得 更 多 、 更 準 確 的 信 息 ， 所 以 投 資 者 從 店 頭 市 場 向 另 類 交 易 系 統 轉 移 的 現 象 ， 預 示 金 融 市 場 的 監 管 水 平 將 會 提 高 。

另 類 交 易 系 統 利 縮 成 本

　 　 90 年 代 以 來 ， 隨 著 計 算 機 技 術 飛 速 發 展 ， 網 絡 化 風 潮 席 捲 全 球 ， 促 使 全 球 電 子 交 易 系 統 不 斷 湧 現 。 網 絡 技 術 的 發 展 降 低 了 交 易 過 程 對 有 形 場 地 的 依 賴 和 建 立 交 易 系 統 的 成 本 ， 為 另 類 交 易 系 統 的 出 籠 創 造 了 條 件 。

　 　 另 類 交 易 系 統 包 括 互 聯 網 上 的 虛 擬 交 易 所 ， 和 機 構 投 資 者 開 發 的 獨 立 電 子 交 易 系 統 ， 對 傳 統 交 易 所 的 生 存 產 生 重 大 威 脅 ， 並 對 主 要 證 券 交 易 所 構 成 了 切 切 實 實 的 競 爭 。

　 　 在 法 律 上 ， 它 們 也 對 傳 統 證 券 交 易 所 的 合 法 壟 斷 地 位 提 出 挑 戰 。 1998 年 底 ， 美 國 證 券 交 易 委 員 會 同 意 ， 當 前 以 券 商 身 份 登 記 在 一 般 交 易 所 名 下 的 另 類 交 易 系 統 ， 可 以 自 行 登 記 為 獨 立 的 證 券 交 易 所 。

　 　 一 個 市 場 成 功 與 否 的 關 鍵 在 於 它 是 否 具 有 低 成 本 和 高 流 動 性 的 特 質 。 另 類 交 易 系 統 恰 恰 滿 足 了 這 兩 方 面 的 要 求 。 它 可 以 自 動 集 中 、 顯 示 、 撮 合 或 交 叉 執 行 證 券 交 易 ， 使 機 構 投 資 者 在 減 低 市 場 衝 擊 的 同 時 ， 直 接 進 行 大 宗 股 票 交 易 ， 大 大 降 低 了 交 易 成 本 、 提 高 了 交 易 效 率 。

買 賣 雙 方 身 份 可 隱 藏

　 　 另 類 交 易 系 統 以 最 先 進 的 計 算 機 通 訊 網 絡 技 術 為 核 心 ， 提 高 了 信 息 的 收 集 、 儲 存 、 處 理 和 發 布 的 能 力 ， 加 快 了 交 易 速 度 ， 拓 展 了 資 本 的 流 動 範 圍 。 同 時 ， 另 類 交 易 系 統 能 夠 ， 在 交 易 所 正 常 營 運 時 間 以 外 ， 進 行 交 易 ， 實 現 24 小 時 不 間 斷 交 易 ， 打 破 地 域 和 時 間 限 制 ， 滿 足 國 際 投 資 者 對 資 金 流 動 性 的 需 求 。

　 　 此 外 ， 另 類 交 易 系 統 還 具 備 隱 藏 買 賣 雙 方 身 份 的 優 勢 ， 該 特 性 受 到 廣 大 機 構 投 資 者 的 青 睞 ， 而 且 不 暴 露 買 賣 雙 方 的 身 份 亦 有 助 減 少 大 額 交 易 對 市 場 價 格 的 影 響 。 同 時 ， 另 類 交 易 系 統 還 比 傳 統 的 交 易 系 統 具 有 更 高 的 透 明 度 和 為 投 資 者 提 供 更 複 雜 的 定 單 管 理 系 統 。

以 廉 價 多 功 能 為 目 標

　 　 從 長 遠 來 看 ， 可 以 提 供 「 一 站 式 」 服 務 的 品 種 多 、 量 大 、 價 廉 的 多 功 能 交 易 系 統 才 能 夠 吸 引 眾 多 投 資 者 ， 而 另 類 交 易 系 統 正 在 朝 著 這 個 目 標 邁 進 。

　 　 另 類 交 易 系 統 的 蓬 勃 發 展 對 美 國 證 券 市 場 的 結 構 產 生 了 重 大 的 影 響 ， 同 時 也 愈 來 愈 多 的 影 響 著 其 他 國 家 或 地 區 證 券 市 場 的 發 展 。

　 　 在 亞 洲 區 內 ， 韓 國 已 經 於 去 年 年 底 運 行 了 第 一 個 類 似 的 電 子 交 易 系 統 ， 但 是 作 為 亞 洲 金 融 中 心 的 香 港 仍 未 有 任 何 舉 動 。

　 　 為 了 順 應 全 球 趨 勢 、 與 潛 在 的 競 爭 夥 伴 看 齊 ， 香 港 就 應 積 極 靈 活 應 變 ， 在 信 息 技 術 高 度 發 達 的 今 天 ， 將 資 訊 科 技 廣 泛 應 用 於 證 券 交 易 將 是 必 然 的 考 慮 。

~ 完 ~