政府高層推動九鐵及地鐵的合併，目前已經進入關鍵階段。雖然當局在完成有關商討前，拒絕透露任何商討細節，但是，採用租賃模式解決兩鐵合併，在原則上應已得到各方認可。租賃形式解決兩鐵合併是眾望所歸　租賃模式，即地鐵以付租金形式，租賃九鐵的鐵路網路經營若干年。此前，政府作為地鐵的第一大股東和九鐵的全資股東，在這項關聯交易中左右為難，九鐵的資產估值問題一度阻礙兩鐵合併的進程。地鐵公司的中小股東，則一直擔心地鐵「吞」九鐵，會使負債累累的九鐵拖垮地鐵價。現在，採用租賃模式進行兩鐵合併，不但可以提升九鐵運營效率，而且可以避免政府賤賣公共資產之嫌，同時，還保護了地鐵公司中小股東利益。採用租賃形式解決兩鐵合併，已是眾望所歸。

九鐵事件的影響

近日，在兩鐵合併談判如火如荼之際，九鐵高層風雲突變。九鐵管理層矛盾激化，主席被迫辭職，引起軒然大波，不久，九鐵事件峰迴路轉，主席剛收回辭職信，署理行政總裁即宣布辭任，連帶部分主管被炒或受紀律處分，前港府工務司詹伯樂臨危上任。九鐵事件在一定程度上反映出九鐵公司在管理上的混亂，以及在公司治理方面的欠缺。事件一方面令兩鐵合併的機會增加，借地鐵加強九鐵治理勢在必行；另一方面亦可能影響地鐵的出價，阻礙談判的順利進行。

價格不低於年收益　　

合併條款細則是關鍵「行百里路半九十」，兩鐵合併歷時兩年多，終於走到最後階段，而最後一步，往往也是最關鍵一步。九鐵事件雖不可避免會留下陰影，不過，筆者看來，現階段合併的細則條款是否合理恰當，是決定四十萬地鐵小股東支持與否的關鍵因素。　　具體到租賃的期限和價格上，筆者認為，租賃的期限不宜過短，以保證兩鐵合併有足夠的過渡期和磨合期；租賃的價格不應低於目前政府運營的年收益，可以設定相應的激勵體系，比如，假設地鐵經營九鐵的盈利超過預期目標，則可以擁有相應分紅權。另外，對地鐵租賃九鐵進行經營的評價標準，應具有一定彈性和觀察期，以避免可能存在的短視問題。

締造多方共贏　　長期可有更多選擇　

筆者認為，租賃方式是目前各種方案的最優選擇，不過，租賃只應是短期內的目標，長期來看，如果九鐵能藉以提升運營水準及盈利狀況，我們將可以有更多的選擇。一種可能性是，九鐵營運大為改善後，地鐵和九鐵最終合併成一家公司，此時，政府在九鐵的資產定價上將有更強的話語權，而地鐵的小股東也將更樂意接受兩鐵的合併。另外，九鐵在業務具備持續盈利能力之後，也可以爭取獨立上市。　

多方共贏　

業界普遍認為，兩鐵合併將可達成協同效益，車費也應有下調空間，不過，筆者認為，兩鐵合併的協同效應，不應只是簡單地減少入閘費。從企業管理角度看，兩鐵合併可精簡公司的管理架構，提升企業的公司治理水準；從消費者角度看，兩鐵合併後可取消轉乘兩鐵的入閘費，採用更合理的收費結構，減低乘客負擔；從公共運輸角度看，長遠而言，可提供整合而方便的轉車安排以及鐵路系統，為亞洲地區其他城市的鐵路服務改善樹立典範；從合併雙方的股東角度看，兩鐵合併有助於提高鐵路和地產的整合度，擴大鐵路系統的覆蓋範圍，減少項目成本，提升股東收益。因此，採用租賃模式解決兩鐵合併，將可實現政府、乘客、股東、納稅人、員工等的多方利益的提升。

城大經濟金融系金融講座教授

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